原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作家 | Chong Lei,CFA

分成本来是善事，但到了“防水茅”身上，只怕就变得“有毒”了。

不久前，东方雨虹在发布2024年财报同期，文书要分成44亿元，一时激励商场热议，甚而连不错拿到这笔分成的东方雨虹股民齐不欢畅。

在东方金钱股吧中，对于东方雨虹最热点的一篇贴是木禾投研的《“东方雨虹”分成44亿，是瘦身照旧暴雷？》，底下就有东说念主辩驳“不会鼓舞抽逃出资吧”，也有东说念主留言“大鼓舞想拿钱走东说念主”，齐被纳入高赞辩驳。

商场的质疑不难相识，毕竟东方雨虹在2024年的归母净利润，才对付过了1亿元。也即是说了，公司一年赚了1亿，却蓄意分成44个亿，谁拿走大头了然于目。

吐槽声持续之下，3月12日晚，东方雨虹再发公告，改为分成22.095亿元，并示意：

“2025年半年度证据表露后，在相适时代餍足现款分成各项条目、不影响公司平时筹备和抓续发展的情况下，公司将酌量推出2025年中期分成预案，2025年中期分成预案将参考退换后的2024年度利润分拨预案制定，保险本次退换前后投资者陈述水平全体踏实。”

大口语说，即是被骂怕了，于是不分44亿元，先分一半，但2025年中报出来后照旧要分成，合理推测即是把剩下22亿元放在半年后才再分，总之这44亿元即是要拿出来分成，仅仅时期安排上作念了和谐。

从另外一个角度来说，不管是44亿元，照旧退换后的22亿元，如斯多数的分成是不是不错评释东方雨虹天然功绩不睬想，但依然很有钱呢？从名义数据来看，账上现款高出70亿元的东方雨虹，照实家底殷实。

不外，一份与年报同期公布的《债务重组公告》，却显现出了另一番景色，东方雨虹多数分成背后，藏着太多令东说念主不安的潜伏心想。

无理供应链

看成国内建筑防水行业的头部企业，东方雨虹有着“防水茅”的好意思誉。

不外，不管是防水乃至建筑，天然齐会受到房地产下行周期的影响，这使得东方雨虹比年功绩并不睬想。

2021年，东方雨虹营业总收入的增速接近50%，但2022-2024年，增速区分唯有-2.26%、5.15%、-14.52%。归母净利润方面，2022年暴跌接近50%，2023年青微增7%，次年又暴跌高出90%。

天然2024年全年的归母净利润还有1.08亿元，但要知说念，2024年上半年，这个数据是9.43亿元。这意味着，在昨年下半年，东方雨虹其实亏了8.35亿元。

在功绩压力如斯大的配景下，合理的举动应该是多留点现款，以备以防意外，但东方雨虹却要进行大手笔分成，这只怕会在改日为其带来更大的压力。

Wind数据自大，限度2024年末，分成前，东方雨虹的资产欠债率为43.4%，有息欠债率为15.11%。就算“分期”了，但若是44.19亿元的分成最终依然落地后，跟着相应的现款减少，东方雨虹的资产欠债率将变成48.14%，有息欠债率也会去到16.8%。

此外，按照正本的有息欠债率规划，东方雨虹的有息欠债为67.6亿元，这是正本账上现款不错覆盖的，但分成后，浩繁的缺口将形成。

更错误的是，东方雨虹分成前的“现款充裕”的情况，其实是来骄横低游不健康、无理启动下的收尾，本来就抓续性存疑，这使东方雨虹在分成背濒临的风险进一步加大。

2月27日，东方雨虹发布了一份《债务重组公告》。

公告自大，2024年度，公司看成债权东说念主通过获得部分下旅客户已建成的买卖商品房、货仓、地盘等（以下简称“抵债资产”）用于补偿其所欠付公司款项，关连债权的账面价值共计 18亿元，公司看成债权东说念主通过出售部分下旅客户资产用于补偿其所欠付公司款项，关连债权的账面价值共计 4.1亿元。

要点来了，公告还有这样一段话，“公司看成债务东说念主进取游供应商抵出抵债资产用于补偿公司应付供应商货款，关连债务的账面价值共计46,876.51 万元”。

两段话放在一齐，意味着什么？

其实即是东方雨虹鄙人游收不到钱，要拿卑劣的资产抵债，而东方雨虹也不给钱供应商，用相同的行为对待上游，拿资产抵债。而这种供应链运作，很难说是健康的。甚而不错说，复古东方雨虹多数分成的“家底”，其实是建立在一种被卑劣拖款、我方又拖款上游的无理、不健康的买卖行为上。

反馈在财务数据上，比年东方雨虹的信用减值损失大增。2020-2022年区分为2.18亿元、2.51亿元、3.15亿元，但到了2022-2023年，大增至7.53亿元和8.87亿元。

同期，限度2024年底，东方雨虹的应付账款依然高达26.4亿元，其中高出20亿元是货款。也即是说，在蓄意分成高出40亿元前，东方雨虹还欠着供应商巨款莫得还。

值得崇尚的是，比年东方雨虹出现过拖欠供应商款项的网上新闻。

2024年，涂料采购网就有著作指出，重庆某产品企业向其举报，重庆市石柱县核谷雨虹建筑修缮时代有限拖累公司在它那儿采购了一批办公产品，合同金额超6万元。该产品企业在莫得收取任何定金的情况下出售了该批产品，但合同商定结算期仍是畴昔了1年多，仍未收到货款。

据公开贵寓，重庆市石柱县核谷雨虹建筑修缮时代有限拖累公司（核谷雨虹），是东方雨虹建筑修缮时代有限公司和重庆市石柱国有资产筹备处置集团有限公司协商共同出资设立的。

拖着26亿元供应商的钱还莫得给，卑劣又越来越难收钱，筹备功绩还濒临浩繁压力，这就不难相识，为什么东方雨虹分成44亿元，商场却炸锅了。

帮实控东说念主还债？

2015-2023年，东方雨虹累计现款分成总和为44.9亿元，即使在功绩表现最亮眼的2021年度，其现款分成总和也仅有7.53亿元。这意味着，之前蓄意的44亿元的分成，1年就等于畴昔9年的金额了。

为什么倏得分成得这样大手笔？天然不是为了入选红利指数，只怕还有更错误的原因。

业内资深东说念主士以为，部分企业热衷于高比例分成，背后动机或有这些：

一是让投资者拿到陈述，增强公司的眩惑力，有助于踏实公司股价，幸免下跌幅渡过大导致多样风险的发生；

二是向商场传递积极跨越的信号，展示公司的盈利才调与现款流，传递处置层对改日的信心，这种信心不仅影响成本商场，而且会增强客户对企业的认同；

三是大鼓舞缓解质押风险，大略结束职工抓股方面的原意等。

从当今情况来看，第三个原因可能最贴合东方雨虹。

限度2024年年末，东方雨虹实控东说念主为，抓股比例为21.79%，为公司第一大鼓舞，按比例估算，若是真实分44亿元，李卫国拿到的约为9.63亿元。但与此同期，李卫国所抓东方雨虹的5.31亿股股份中，约有4.22亿股处于质押景色，质押率约为79.58%。

质押率近8成，不错看出东方雨虹实控东说念主有多缺钱，这背后可能是李卫国的兜底压力。

2021年，东方雨虹1600余名职工参与抓股筹备，累计购买公司股票4947.17万股，成交均价为55.78元/股，预计约为28亿元。李卫邦本东说念主得以高位套现约8亿元。然则跟着公司股价暴跌，职工抓股亏损额度超越七成。按照筹备，李卫国需要兜底的金额在20亿元傍边。2023年末，李卫国减抓套现约8.97亿元，但依然不及以填补这部分亏本。

2023年11月，一位自称东方雨虹去职职工发帖称，当初加杠杆斥资百万买公司股票，虽签了打消收益的声明，但去职一年仍未拿回本金。东方雨虹董秘张蓓针对网上的听说还曾回答称，“李总”一定会按照抓股筹备契约要求履行原意。

对于多数分成为实控东说念主还债的说法，东方雨虹示意，李卫国所获现款分成将主要用于偿还其股票质押融资，缩短杠杆。瞻望后续其质押率会有相比明显的下跌，从而渐渐化解实控东说念主因质押率过高而带来的质押风险，骨子上也会缩短公司的筹备风险，匡助企业松驰自由。

话虽如斯，但谁又能说得清，东方雨虹的这次分成，会不会是不顾企业改日的“套现”式分成呢？尤其酌量到东方雨虹当今正处于退换阵痛。

计谋退换失败？

比年来，东方雨虹正履历沉重的退换期。

一方面，房地产穷冬配景下，防水看成上游天然不行独善其身。

另一方面，东方雨虹濒临的行业竞争也越发强烈，科顺股份、北新防水等竞争敌手纷纷霸占商场份额，尤其是具有央企配景的北新防水，正不断冲击东方雨虹的龙头地位，还有三棵树等跨界防水的企业，凭借在其品牌、渠说念上风也进入防水赛说念，霸占部分商场份额。

2024年，东方雨虹的商场占有率为12.5%，较2021年下跌了4.5个百分点，而北新防水商场占有率飞腾至8.6%，科顺股份也达到了6.3%。

在这配景下，东方雨虹最初作念出的大退换，即是“降房”和“降直销”。

2023年，直销业务照旧东方雨虹的第二大销售面貌，收入高出100亿元，可到了2024年上半年，直销收入暴减46%，仅为28亿元傍边。

东方雨虹最近也示意，公司在近三年来客户结构优化、业务面貌转型历程中，主动打消了一些地产大客户业务、施工业务等直销业务，这些业务收入规模的快速下跌，对公司的收入规模、利润规模形成了冲击。

不外，计谋退换时时伴跟着阵痛。东方雨虹主动减轻直销业务、减少对房企依赖的举措，天然说是合理的，因为从永久来看有助于缩短应收账款风险，但在短期内，却对公司的营收和利润形成了浩繁冲击。

问题的要津在于，在“降房”和“降直销”后，东方雨虹能不行在其他客户中弥补总结？当今来看，尽管东方雨虹积极向零卖（C端）和工程渠说念（小B端）发力，但齐濒临不小挑战。

2024年上半年，工程与零卖渠说念收入占比达到了79.76%，渠说念销售已成为公司主要的销售面貌，其中工程渠说念实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07%；零卖渠说念实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%。

看起来新的见地有了一定起色，然则，在转型历程中，东方雨虹需要进入多量资金用于渠说念设立、商场试验、东说念主员培训等方面，这使得短期内用度大幅加多。

2024年上半年，销售用度增至15.14亿元，告白宣传费由2023年上半年的2.91亿元增长至2024年上半年的3.15亿元，同期差旅费、办公费、小车资等也均出现增长，对公司利润形成了负面影响。

此外，东方雨虹与卑劣经销商的协作成本也在飞腾，为了激励经销商拓展C端和小B端商场，赐与了更多的返利和支抓，进一步压缩了利润空间。

最终，东方雨虹的退换，天然能在营收上作念出一定弥补，但成本端付出的代价也很大，可能正因为这样，形成了在2024年营收“只”下滑了14.5%，但归母净利润跌超9成。

除了“降房”和“降直销”，东方雨虹也在尝试寻找第二增长弧线，将眼神投向了砂浆粉料和国外商场。然则，从当今的数据来看，后果并不睬想。2023年，砂浆业务在公司全体业务中的占比仅为12.8%，国外收入占比更是不及3%，意味着在短期内，这些业务很难成长为复古公司发展的援助。

对于东方雨虹来说，好音讯是当今房地产行业出现了初步复苏信号。

3月5日，国务院总理李强作2025年政府使命证据（下称《证据》），提议要抓续使劲推动房地产商场止跌回稳。这亦然国务院初度将“稳住楼市”写入政府使命证据。这次政府使命证据中不仅重申要紧紧守住不发生系统性风险底线，而况新提议要坚抓在发展中渐渐化解风险。

业内分析，该表述变化意味着中央不仅珍爱短期楼市的踏实，同期疼爱楼市永久抓续的健康趋势，坚抓实现高质料发展和高水吉祥全的良性互动。

房企方面，中指连系院数据自大，2025年前两月，百强房企销售总和为4479.9亿元，同比下跌5.9%，降幅较1月大幅收窄10.6个百分点。1-2月全口径拿地金额高出百亿企业共计8家。

这就带来了一个难受问题，为什么房地产刚刚出现起色，东方雨虹就狂躁把钱分了？更何况，身处计谋退换期，不是更应该留点现款应酬转型阵痛吗？如斯殷切的利益分拨逻辑的确令东说念主蒙胧。

这很难不让东说念主生机，多数分成背后，是不是由于转型阵痛过大，哪怕卑劣复苏出现晨曦，也决定摆烂了，大鼓舞蓄意\"劫贫济富\"式套现呢？

尽管东方雨虹的计谋意图仍待厘清，但账面上26亿应付账款可信无疑，再光鲜亮丽的分成筹备也遮掩不了这一事实，连股民们齐看不下去，东方雨虹就别再塞耳盗钟了。

参考贵寓：

新快报《公司才赚1亿，分成却高达58亿！东方雨虹引争议》

乐居财经《东方雨虹李卫国9.6亿分成去处曝光！董事长竟为填平这个\"雷区\"...》

财新《2月楼市延续止跌回稳政府使命证据有何新信号？》

运营商财经网《东方雨虹董事长李卫国套现为补偿职工？被套牢的职工能否拿回本金？》

天天财经116《东方雨虹至暗时刻？千亿市值坍塌背后的危局与自救困途》