刘晓春

□刘晓春肖蕾

□比特币等加密货币的绝大多数翻新应用，内容上皆属于金融业务，这突显了该时期在金融规模的纷乱应用后劲。对待加密货币，既不应因其未能成为一般等价物而全盘辩白，也不应因比特币价钱走势强盛就盲目防御。更有价值的作念法是，基于当代货币功能与体系，谄媚加密货币时期特质，探索其在金融规模更具可行性的应用旅途。主要可从两个办法入部属手：一是探索不与法定货币挂钩的金融资产化谈路；二是发展与法定货币挂钩的支付结算器具。

□若是融入当代金融体系，加密货币手脚平安币、代币等，能为翻新支付结算模式征战三条旅途：一是刊行法定数字货币；二是平安币和代币等应用模式翻新；三是数字证券的翻新应用。

□加密货币时期在金融规模有着巨大的应用空间，但要用好它，就得安妥当代货币体系的规定。有些应用仅仅局部小改进，有些可能是基于昔时数字化生涯的颠覆性翻新。这些颠覆性翻新粗豪会产生新的货币功能和新的货币体系，但不可能齐备替代并断念现存的货币功能或货币体系。

2024年好意思国大选，加密货币断然成为影响选情和重塑政事款式的环节变量。特朗普公开示好加密货币社区，放言完了“愤慨监管”；民主党里面对加密货币监管作风的不对也较为昭彰。加密货币似乎成为好意思国两党争取选民的弥留器具和战术焦点，以至有不雅点以为这预示着其可能从头界说好意思国的金融生态，以至重塑昔时的国外货币体系。

对于非金融专科规模的各人和企业家而言，这种趋势常常难以准确把抓。在FOMO（FearofMissingOut，错失懦弱）心计驱使下盲目奴隶，会影响自身财务、企业决议等。这一满足深层折射出公众对“货币”内容的理会仍有不及之处。

事实上，货币背后是一套复杂而精密的轨制体系。这套轨制体系涵盖多个层面：起先是货币的制作、刊行、流通经管、支付结算等告成关系的轨制；其次包括贸易、税收等迤逦关系的轨制安排；终末波及阛阓和社会沿袭成习的轨则。因此，仅凭支付功能的优胜性就想创造新货币的尝试常常难以得胜。第三方支付的得胜，恰巧在于它驻足于现存货币轨制，仅对支付神色进行优化。以比特币为代表的加密货币，虽凭借刊行量有限、匿名、可考究等本性在资产往来规模获取认同，但其手脚新式货币的初志尚未已毕。

在此布景下，一系列环节问题亟待接头：当代货币的功能究竟是什么？“劣币落幕良币”规定是否依然适用？好意思元霸权的内容是什么？加密货币能否成为超主权货币？加密货币如何融入当代金融体系？

本文将从最基础的逻辑启航，一一接头这些问题。

一、当代货币功能再鉴定：超过四大传统职能

当代货币的功能超过了传统的四大职能（价值设施、流通技巧、贮藏技巧和支付技巧）。在当代中央银行和信用货币体系下，货币不仅保留了这些基本功能，更成为国度宏不雅调控的弥留器具和阛阓主体投融资的载体。

当代经济起初建树在银行账户体系之上。货币刊行不再局限于政府的造币厂，而是通过交易银行的进款转贷款机制创造信用货币。政府和中央银行不错通过蜕变基础货币刊行量和战术利率等器具，影响交易银行的信用创造智商，进而蜕变阛阓货币流通量，已毕宏不雅经济经管的诡计。

由于解脱了什物货币的物理敛迹，中央银行在蜕变货币流通量上领有更大的生动性，不管是加多照旧减轻皆愈加浅显。相较而言，在什物货币时期，当阛阓流动性枯竭时，政府只可通过加多铸币或印钞来处分，其速率受限于原材料供应、分娩智商和刊行收集。当阛阓流动性多余、通货延迟时，政府简直莫得灵验技巧收回流通中的货币，除非动用多半物质平抑物价。因此，历史上宏不雅经济经管主要依靠财政技巧。

诚然假贷行动由来已久，但其在历史上大多用于临时性资金盘活。直到近代，以假贷为基础的多样投融资神色才成为成本积贮的主要体式，股东了近200年来全球经济的马上发展，其速率远跳跃去几千年。货币，尤其是银行账户上的信用货币，正是这些金融器具和模式的载体。不错说，莫得信用货币，就不会有今天如斯丰富的投融资模式、种类浩繁的金融器具、小巧的往来模式以及富贵的金融阛阓。

因此，要更好理会当代货币和当代经济的起初机制，就要鉴定到货币的宏不雅调控器具和投融资载体功能。仅爱护支付结算优化的货币体系翻新，常常难以取得实质性得胜。

二、“劣币落幕良币”与“好意思元霸权”

需要对“劣币落幕良币”成见进行厘清。一些东谈主疏远了它成立的三个基本前提条目：一是团结币制、团结种币材，劣质币材制作的货币会落幕良币；二是良币的供应量不成孤高经济社会流通的需要；三是货币必须是什物货币。若是是不同币种的竞争，尤其是在当代信用货币轨制下，则为：一是币值平安的货币一定胜过币值招架定的货币；二是流通量不及的货币难以被平庸接收。

在中国历史上，秦半两和汉五铢历来被以为是铜币的典范和顶峰，就如同文籍中的《史记》、书道中的《兰亭集序》。然则，后世历代皆莫得收复秦半两和汉五铢。是后世的冶真金不怕火时期和锻造时期够不上秦汉的水平吗？明显不是。秦朝本人历史不长，汉朝的历史虽长但五铢钱流通时候并不长。后世历代不休出现“劣币落幕良币”满足，锻造“当十”“当百”钱，以至创造性地出现纸币，以至于明、清两代所谓银铜“双本位”，其原因等于手脚币材的铜产量孤高不了流通需要。历史上的小钱、“当十”“当百”钱、交子、飞钱、宋末元初的纸币（有绢帛印制的），皆是处分流通货币不及的要领，但恒久莫得找到一套经管这种货币的灵验轨制，再加上朝代末期老套和财政艰难，最终导致货币超发、假币泛滥、通货延迟。

好意思元纸币和委内瑞拉纸币，在纸质和印刷时期上应该莫得太大区分，但委内瑞拉纸币因为不休大幅贬值，不错说是国外上公认的“劣币”。然则，这个“劣币”是不可能在国外阛阓上落幕好意思元的：起先，其币值不休贬值，不会受接待，不可能征服好意思元；其次，手脚主权货币，法律上它们皆不成在对方国度流通，不存在谁落幕谁的问题。

新加坡元是一种币值相等平安的货币，新加坡也有考究的货币经管轨制。由于新加坡是一个袖珍经济体，新加坡元刊行总量有限。因此，诚然新加坡元受到新加坡各人的信任，国外上也平庸认同新加坡元，但新加坡元却不成在国外上平庸流通。起先，其刊行量根蒂无法孤高国社往来的需要；其次，新加坡政府为了使国内经济平安而易于经管，不测于新加坡元的国外化。

好意思国专揽好意思元国外货币地位进行的霸凌行径使国外上对好意思元霸权颇有微词，“去好意思元化”已是一种共同的心声。不外，好意思元手脚国外货币的地位依然理会。寰球上莫得任何“劣币”不错在国外阛阓上落幕好意思元，独一东谈主民币、欧元、英镑、日元等少数几种“良币”能与好意思元进行一定的竞争。这是因为，在好意思元背后，好意思国具有较强的经济、军事、政事、科技和文化实力，还有平安的货币轨制体系和金融体系，何况具备较强的经管经济风险和金融风险的智商。好意思元纸币的纸张质地和印刷时期的作用不错忽略不计。

三、加密货币能否成为超主权货币？

纵不雅历史，货币的失败，背后皆是关系轨制安排和经管的失败。

特朗普再次当选好意思国总统后，比特币价钱走势较强，不错说是一波强盛的战术市。正因为这一波价钱暴涨，内行纷繁把比特币界说为“资产”。特朗普示意要把比特币手脚好意思国政府的储备资产。好意思联储主席鲍威尔示意比特币是如同黄金一类的资产。当内行把比特币界说为“资产”，也就意味着比特币仍是不是中本聪所但愿成为的“货币”。

诚然现时阛阓上对比特币等加密货币一直有多样分析和期待，2024年好意思国大选更是将比特币等加密货币推优势口浪尖，但加密货币要确凿替代现存主权货币，依然面对着一些轨制上的现实艰难。

一是，加密货币能否成为超主权货币，这践诺上不是一个时期问题，而是一个轨制安排问题。若是真实刊行超主权货币，轨制安排上有两种情况：一是这种货币是统共经济体的通用货币，列国不再刊行主权货币；二是超主权货币与列国主权货币并行，国内支付用主权货币，跨境支付用超主权货币。前一种情况下，除非全球变成支持阛阓，商品、成本等畅达无阻，不然列国琳琅满目的货品贸易管制、奇迹贸易管制和成本管制足以使货币轨制瘫痪。但若是全球已毕支持阛阓，国度可能将不复存在。后一种情况下，由于政事、经济等多样原因，绸缪主体依然会遴荐使用主权货币，最终导致超主权货币成为陈设。

二是，加密货币被手脚超主权货币的共鸣从何而来尚存疑虑。历史上，金银铜铁成为货币，当先可能是在商品交换中酿成的共鸣，但最终皆是由政府赋予的共鸣，尤其是政府接收该货币缴征税收。比特币等加密货币现时诚然能手脚资产进行往来，一定条目下还成为价值蜕变的载体，但终究莫得成为一般往来中的一般等价物。原因是在币圈以外莫得任何泰斗能赋予比特币等加密货币以纷乱共鸣。若是新一届特朗普政府将比特币手脚政府储备，有可能让比特币在国外上酿成有如黄金一样的储备资产的共鸣，但依然不是超主权货币。若是好意思国以其超等大国霸权，将比特币用于国外支付并被国外社会所接收，那等于是好意思元的替代品或平行好意思元，并不是超主权货币。真这么的话，如前文所分析的，好意思国自身要厘清比特币和现存好意思元体系的关系。

三是，加密货币手脚主权货币的刊行经管难题。现时，对于加密货币优势的推敲主要聚积在点对点支付的快捷以及不受监管。货币手脚支付技巧，仅仅货币最上层的功能。当代货币的支付体系是建树在一整套货币刊行经管体系上的。在当代经济中，货币是宏不雅经济经管的器具。政府通过蜕变利率、货币刊行量等技巧经管宏不雅经济，而其基础则是依托于银行账户体系的信用货币。正是信用货币为当代广大的经济起初提供了具有无穷弹性的流动性，这是供应有限的什物货币无法作念到的。比特币之是以莫得成为流通货币，正是因为其无法有弹性地蜕变刊行量以适合社会经济起初的需要。是以，单纯凭借支付方便、告成等优势以代替现存银行账户体系和主权货币，现时来看并不现实。

四、加密货币如何融入当代金融体系？

自2008年比特币问世以来，加密货币规模呈现蕃昌发展之势，养殖出丰富的翻新应用。尽管争议不休，加密货币断然成为无法疏远的金融满足。值得谛视的是，比特币等加密货币的绝大多数翻新应用，内容上皆属于金融业务，这突显了该时期在金融规模的纷乱应用后劲。对待加密货币，既不应因其未能成为一般等价物而全盘辩白，也不应因比特币价钱走势强盛就盲目防御。更有价值的作念法是，基于当代货币功能与体系，谄媚加密货币时期特质，探索其在金融规模更具可行性的应用旅途。主要可从两个办法入部属手：一是探索不与法定货币挂钩的金融资产化谈路；二是发展与法定货币挂钩的支付结算器具。

黄金能够成为金融性资产，收获于三重优势：一是，黄金在大多数文化中是钞票的标志；二是，在非凡长的时期、非凡大的范围内，黄金充任货币脚色；三是，黄金还有一定的分娩和生活用途。其他金属并不成成为这么的资产。银、铜、铁等早已退出货币规模，也不是金融性资产。

这一规定一样适用于加密货币规模，并非统共加密货币皆能如比特币一般成为备受追捧的金融性资产。比特币地位专有，收获于其四大本性：一是时期上和机制安排上的始创性，因而具有一定的文化兴致；二是刊行机制的专有性，中本聪在设定了刊行量后，以公众挖矿的神色完成刊行；三是刊行量的有限性；四是刊行和流通机制的平安性。中本聪推出比特币后“消失”，他想象的这套机制基本上不成再被蜕变或调理。是不是“四性”导致比特币成为“黄金”一样的资产尚无定论，但以后出现的各种加密货币在时期、机制安排上基本上皆不同期具备“四性”，能不成成为可往来、可贮藏的金融性资产还有待不雅察。

若是融入当代金融体系，加密货币手脚平安币、代币等，能为翻新支付结算模式征战三条旅途：

一是刊行法定数字货币。在多样场景快捷、方便支付的功能，并不成保证法定数字货币能被平庸接收。一方面，需要一套从制作、刊行到流通经管的合适轨制安排；另一方面，需要探索数字化生涯环境下数字货币的应用模式。在线下环境中，东谈主们用随身佩戴的支付器具进行支付，比如口袋里的现款、信用卡、支票等。但在线上环境中，当完成往来却需要怒放有意的支付接口，就显得莫得线下“掏皮夹子”那么丝滑了。若是数字货币App独一支付功能却莫得其他数字化生涯场景，这个支付器具再方便亦然莫得用处的。因此，数字货币仅已毕任何场景下的即时支付是不够的，需要探索数字化生涯下的应用模式。

二是平安币和代币等应用模式翻新。当代纸币和信用货币践诺上是在借据、钱币看护凭据、钱币兑换凭据等基础上产生的，并由此在法定货币以外又产生了本票、支票、汇票、信用卡等辅助支付器具。专揽加密货币时期，建树多样平安币、代币刊行经管机制，将其应用于各种跨境和国内支付环境，可能大大简化现存的代理行、清理行体系，极大进步支付结算着力，以至翻新出障翳好意思元体系的新式支付结算体系。不外，在银行账户体系电子化、互联网化以收用三方支付仍是相等锻练的条目下，平安币、代币模式的适用场景还有待探索。举例，几年前摩根大通推出摩根币，刊行条目与银行本票相肖似，但一直莫得找到不错限制应用的场景。

三是数字证券的翻新应用。股票、债券、REITs等传统证券化居品是股权、债权、收益权等的证券化凭据，与比特币等加密货币不同，它们皆有现实的资产手脚援救。数字加密时期齐备不错手脚数字凭据在成本阛阓规模阐扬作用。现时，香港地区仍是专揽这类时期刊行了绿色债券。手脚一种新式往来平台和往来模式，其着力还有待不雅察。

五、两个误区：“点对点”和智能合约

加密货币要想在金融规模已毕平庸、灵验的应用，必须与当代货币功能充分契合。即使像比特币这类不与法定货币挂钩、旨在成为可往来金融资产的加密货币，其订价和往来依然依赖于法定货币。

由于过度爱护数字货币点对点支付的便利，一些东谈主建议数字货币应该冲破M0的局限，扩大至M1以至M2，这么统共货币形态皆不错脱离银行账户体系已毕点对点支付。他们疏远了一个弥留成见界说：咱们当今对钱的分类（M0、M1、M2），恰正是基于当代银行账户体系。从资金经管和资金效益的角度看，不管企业照旧个东谈主，皆更可爱把钱存在银行里，而不是放在保障柜或钱包里。真要把“钱”，或银行账户中的进款（M1和M2）皆变成数字货币，其实等于用数字加密时期雠校银行账户体系，那样信用货币天然等于数字货币了。这么一来，银行之间不需要靠缔结代理行合同来建树信任，手脚进款的信用货币天然不错已毕“点对点”支付结算。

一样与当代货币功能关系的是智能合约的应用。专揽数字货币“可编程”这一本性，以智能合约将多样预支款锁定，按合约进行监督支付，不错较好保护破钞者（付款东谈主）的权柄，比如支付房租押金的租客、健身房储值卡持有东谈主等。但从货币流通的角度看，这部分被智能合约锁定的货币在锁按期实质上退出了流通，不再阐扬流通技巧的作用，货币战术也影响不到这部分货币。这是一种资源的糜掷。不如告成锁定收款方的银行账户，一样不错起到监督支付的作用，保护付款东谈主的正当权柄，收款东谈主还能收到进款利息收入。更弥留的是，交易银行不错用这笔客户进款披发贷款，产生更大的社会效益，这部分资金天然也在货币战术的影响范围之内。天然，智能合约锁定数字货币的模式，粗豪不错在供应链金融场景中应用，确保贷款资金不被挪用，同期解脱供应链金融对中枢企业信用的依赖。不外这需要数字货币和银行账户的无缝对接。

一言以蔽之，加密货币时期在金融规模有着巨大的应用空间，但要用好它，就得安妥当代货币体系的规定。有些应用仅仅局部小改进，有些可能是基于昔时数字化生涯的颠覆性翻新。这些颠覆性翻新粗豪会产生新的货币功能和新的货币体系，但不可能齐备替代并断念现存的货币功能或货币体系。

（刘晓春系上海交通大学上海高档金融学院兼聘教师、上海交通大学中国金融筹商院副院长；肖蕾系上海交通大学上海高档金融学院智库兼职筹商员）