导语：在经过两轮问询回话后，胜科纳米先后取消了召募资金5000万元用于补流、删除了减捏股票用来还债的表情，同期加多了若告捷上市后五年的分成9000万倡导用于还债倡导。

文/逐日财报 周倩

近期，上交所发布上市委会议公告，胜科纳米（苏州）股份有限公司（以下简称“胜科纳米”）于11月22日在科创板上会，“圆梦”A股行将成为践诺。

胜科纳米树立于2004年，是一家半导体第三方检测机构，主要靠判断客户产物遐想或工艺中的颓势来赢利，论说期各期收入来源于客户研发花样的比例均跨越 80%，堪称“芯片全科病院”。

往时三年，胜科纳米的复合增长率达53.33%。但在邻近上市的本年，功绩昭着放缓，前三季度其扣非归母净利润以至同比下滑14.12%。

算作尚处于成长初期的科创企业，在利润限制有限的情况下，胜科纳米还接连进行分成。公司缺钱，其失控东谈主李晓旻也负债累累，拿走大笔分成齐不够还债，况且把上市几年后的分成齐贪图好了。上市本应是公司发展的新起初，胜科纳米是否会沦为大鼓动的支款机？

01|两大“依赖症”连累功绩 高增长倏得中止

IPO前夜，胜科纳米的高增长故事倏得中止。

招股书泄露，2021年至2023年，胜科纳米杀青营收永诀为1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元，永诀同比增长70.8%、37.3%,杀青扣非后的归母净利润永诀为2275.61万元、5158.45万元、8587.91万元，永诀同比增长126.7%、66.5%。

到了本年，功绩“掉头”，1-9 月公司营收增速仅剩下4.49%，扣非归母净利润更是大降 14.12%。关于利润缩水，招股书称是受新产能树立插足带来的短期影响，但关于收入放缓，则有些滴水不漏。

半导体属于周期性较强的行业。据WSTS最新瞻望，2024年大众半导体商场限制瞻望同比增长16.0%，这对半导体检测分析需求是利好身分。公司在招股书中也指出，2024 年以来AI、通信、汽车电子等应用应许发展，推动半导体手艺朝着先进制程、先进封装等鸿沟捏续迭代，公司订单量捏续增长。

胜科纳米功绩增速远过时于半导体行业，其实指向的是其遥远存在的客户“依赖症”、供应商“依赖症”。

现在，该公司累计职业大众客户2000 余家，包括众广泛导体产业链的头部厂商。斟酌好客户关系对胜科纳米的发展至关病笃，据其称，2024 年以来捏续加强与客户A、客户H、客户 F、应用材料、华虹集团、客户 L、华润微电子等已有重心客户的互助。尤其是头部客户A，胜科纳米不吝坚捏作念亏本买卖，可谓是出力又出钱。

2021年至2024年1-6月，来自客户A的销售金额永诀为4234.00万元、6865.65万元、1.3亿元、4502.26万元，占公司营收比例永诀为25.27%、23.93%、32.93%、24.30%，呈握住增长趋势。

固然客户A营收占比在三成摆布的水平，但却占耗损订单金额的四成摆布。该公司向来有让利步调，此前耗损案件占比约为5%，本年上半年提高至8.4%，最大的增量等于客户A。

前三年，客户A耗损案件收入占当期收入的比重本来呈着落趋势，本年上半年反而猛增到占总收入的12.21%，原来是胜科纳米在功绩压力面前，仍对客户 A 部分测试表情进行降价。

公司为此付出的代价亦然了然于目的，论说期内，公司详细毛利率永诀为 54.41%、53.84%、54.28%和 45.04%。该公司承认，如果剔除客户A ，毛利率会进一步擢升。

然而，胜科纳米并非满足完全承担一味谄谀客户A的效果，而是采取“转嫁”给其他客户。就合并业务，该公司对不同客户实行不同订价，形成较大的毛利率互异，如斯直白的“价钱敌视”，齐引起了监管的质疑。

举例在公司的营收主力“失效分析业务”中，毛利率低至小于0，高可大于80%，销售额占比散播如合并个橄榄，中间孝顺的收入最多，两端孝顺的收入最少。

关于这种“看东谈主下饭”的行径，客户也不傻。2021年至2024年上半年，公司退出客户数目永诀为157家、270家、392家和515家，退出客户对应确当期收入占比永诀为1.47%、2.25%、 2.32%、5.19%，数目及收入占比赶快加多，与客户A的销售金额占比趋势省略。

从退出的客户类型来看，与招股书诠释的“退出的客户大部分为年来往金额低于1万元、互助时辰小于1年的微型客户”不同，这些退出客户对胜科纳米的收入孝顺防碍漠视。

比如2024年上半年，有3个来往额在50万元以上的客户退出，其收入占比在扫数退出客户中是最高的；同期互助年限小于1年的退出客户为267家，不仅比互助时辰小于1年的退出客户数目多，收入占比更是多出一倍多余。

一边是客户流失速率加速，一边是接到的耗损订单越来越多，胜科纳米恐给将来发展埋下“炸弹”。

收入端的压力捏续加多，资本端的压力也在连累盈利智商。

和好多实验室检测机构雷同，胜科纳米无法在自供仪器开荒上作念到自食其力。又因半导体检检测开荒商场基本为跨国巨头把持，因此该公司不仅要承担高额的采购资本，还可能因国际营业争端靠近被“卡脖子”的风险。

论说期内，胜科纳米采购“分析仪器及维修”的金额占总采购额的比例高达大要，病笃供应商包括赛默飞集团、滨松集团、蔡司集团、日立集团等国际厂商。

其中，赛默飞集团为公司第一大供应商，2021年至本年上半年，公司向赛默飞集团采购额占公司采购总和比重永诀为 49.67%、60.23%、67.70%，68.08%。且采购金额增长赶快，2024年上半年1.05亿的采购金额，与2023年1.25亿的全年采购金额仅差2000万元，是另外四大供应商采购金额总和的两倍多余，可见依赖进程之深。

02|高负债、高分成怪境，为实控东谈主债务买单

对资金的使用，很猛进程上能响应出一家公司的前程。在这极少上，胜科纳米却让商场感到勾引。

起初从财务来看，该公司的钞票质地谈不上健康。招股书泄露，胜科纳米的应收账款盘活率创近4年新低，本年上半年仅为4.53 ，昨年末还有4.94的水平。存货盘活率则波动性略大，论说期内永诀为9.1、8.46、8.68、9.28，低于大部分可比同业业上市公司。这意味着，公司收账速率较慢，钞票流动也慢。

闭幕是，钞票负债率逐年攀升，由2021年末的42.22%增长到2024年6月末的57.84%。同期，一年内到期的非流动负债由3245.9万元暴涨至1亿元。面前公司账上资金独一1.11亿，却有着约5.78亿的银行借款，有息负债率接近50%。胜科纳米暗意，主如果为收拢半导体检测商场的快速发展机遇，加速布局实验室产能所致。

但深扒招股书可发现，公司高负债的病笃原因是资金莫得得到合理使用。

在负债限制比净利润还高的情况下，胜科纳米在2022、2023贯穿两年实施高强度分成，金额永诀为7500万、3800万，所有占同期净利润的68.9%。公司说是“公司斟酌状态清雅、货币资金较为饱和，具备现款分成的条目”，其负债状态昭着打脸，不然就不会监管问询前，还倡导IPO召募5000万元用于补流。

比起还公司的负债，似乎还其实控东谈主的债务更焦虑。

据露馅，胜科纳米实控东谈主李晓旻过甚一致行径东谈主所有抑止公司 60.63%的股份，他本东谈主径直捏股43.79%，意味着近一半的分成齐落入了李晓旻的口袋。公司负债式分成，与李晓旻急于还债联系。

上市前，公司的资金来源有限，主如果银行借款和外部融资。2016 年起，公司完成第一轮外部融资，而后又进行了5轮融资。2021年2月、12月，李晓旻在C轮、C+轮投资中两度增捏股份，所有斥资9500万，资金来源为向其他投资东谈主（1.22亿）以和金融机构（4500万）的借款，所有限制1.67亿。

胜科纳米称增捏是为了保证李晓旻对公司的完全抑止权，骨子背后存在对赌条约，即若公司在2023年12月31日前未能完成IPO或其他股权回购事项的，投资方有权要求各首创鼓动和公司永诀且连带地回购其所捏公司股权。

昭着，公司未能依期上市。而在增捏的经过中，也举高了公司估值，比如在2021年11月C+轮估值为15.44亿，2022年6月增捏中估值就达到30亿。

除了大笔分成，李晓旻领取的薪酬也在逐步加多，来弥补我方的资金缺口。2021年至2023年，他的薪酬永诀为268.30万元、314.57万元和331.18万元，远超其他高管。以至在昨年7月，李晓旻还向当然东谈主韦勇借了不跨越3000万元的过桥资金，用于偿还其进取海银行、禾裕小贷、江苏银行的债务。

尽管如斯，法规2024 年10月 31 日，李晓旻未到期的负债合同金额仍有 9375 万元，应

付利息金额所有为 814.82万元。如果他不可送还到期债务，可能会导致其捏有的公司股份被质押或冻结，导致股权发生变更，本东谈主也可能会被列为失信被实施东谈主，失去算作董事长的直禁受制权。

监管层也格外关爱李晓旻个东谈主能否奉赵负债。凭据胜科纳米发布过的实控东谈主还款倡导，正本盘算将解禁期后的近6000万股票减捏收入用来还债。或是出于监管压力，该倡导被删掉。

但公司莫得撤消欺骗高额分成来给李晓旻的盘算。还没讲求上市，李晓旻就盘算着将来每年的分成，2025-2029年间倡导取得9000万的分成。羊毛出在羊身上，在外界看来，公司的资金也曾逃不外络续给李晓旻的个东谈主行径买单。

03|科技含金量待提高

这次IPO，胜科纳米意在科创板。家喻户晓，科创板优先救济合适国度计谋、打破要害中枢手艺、商场认同度高的“硬科技”企业，至极是那些专注处治“卡脖子”的中枢高技术问题的公司。胜科纳米的适配进程怎么？

公司首创东谈主李晓旻本科毕业于北京大学微电子专科，询查生毕业于新加坡国立大学电子工程专科，创业前曾赴任于新加坡科技询查局微电子询查所，属于中途落发的专科东谈主士。

招股书泄露，现在胜科纳米领有境内发明专利32项，现在已被评为国度级专精特新“小巨东谈主”。论说期各期，胜科纳米来自于先进制程（28nm及以下制程）、高端特质工艺、先进材料等先进工艺鸿沟的收入占当期主营业务收入的比例逐步提高，本年上半年已达77.29%。

但从高技术含量来看，胜科纳米所处行业的门槛并不算高。前文提到，该公司主要作念半导体的“硬件测试”，实验开荒是其开展业务的前提条目，主要依赖外部采购。也就是说，公司本人就靠近“卡脖子”的风险，且试图处治其他方面的“卡脖子”问题。只消有饱和的资金，买得起资金，或就能成为该公司的敌手。

商场份额侧面考证了这极少。凭据中国半导体行业协会数据，2023年度胜科米纳在国内半导体第三方实验室商场的占有率独一约为4.23%。在中国半导体检测行业中，该公司仅位于第三竞争梯队，而公司却自称“具备行业内较为当先的商场面位”。

研发支拨方面，虽在逐年加多，但全体限制较有限。论说期内，公司研发用度永诀为 2253.9万元、3622.4万元、4256.2万元和 2155.2万元。可比公司利扬芯片在上半年的研发用度是3897万元，苏试进修持7705.9万元。

科创板企业的研发团队多围聚在100-300东谈主之间，有些以至高达数千东谈主。而现在胜科纳米的研发团队独一95东谈主，以凡俗研发东谈主员、中层研发东谈主员占比约90%，且中国的研发东谈主员薪酬远低于新加坡的薪酬。招股书莫得露馅不同国度研发东谈主员的学历配景，难以具体判断到底以国度经济水平发展互异、还所以学历，来制定薪酬品级。

因其业务的独有性，半导体检测行业既属于资金密集型企业，又属于手艺密集型企业，现在胜科纳米齐欠缺这两方面的上风。可惜从招股书看来，补足短板是次要，还债才是重心。